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第1章 研究金字塔控股结构的原因、思路和意义1

1.1 研究金字塔控股结构的由来1

1.1.1 普遍存在的金字塔控股结构1

1.1.2 所有权和控制权不对等引发的代理问题3

1.1.3 金字塔控股结构的多元效应4

1.2 金字塔控股结构研究的三个基本问题6

1.3 金字塔控股结构研究的现实意义8

1.3.1 有利于为证券市场监管提供参考8

1.3.2 有利于推动我国企业改革整体进程8

1.3.3 有利于深化对我国上市公司控股结构现状的现实理解9

1.4 金字塔控股结构研究的主要内容和方法10

1.4.1 核心问题与主要内容10

1.4.2 研究方法和框架12

1.4.3 创新与不足14

第2章 金字塔控股结构理论研究概况17

2.1 金字塔结构的概念及广泛存在的证据17

2.1.1 企业集团与金字塔结构的概念17

2.1.2 金字塔结构存在的实证检验20

2.2 金字塔结构对上市公司的折价和溢价效应21

2.2.1 金字塔结构对上市公司的折价效应22

2.2.2 金字塔结构对上市公司的溢价效应26

2.3 金字塔结构和公司价值与绩效的关系31

2.3.1 所有权、控制权与公司价值31

2.3.2 两权分离度与公司价值32

2.3.3 终极控股股东性质与公司价值35

2.3.4 控制链条长度与公司价值38

第3章 关于“隧道挖掘”和“反向支撑”的理论模型40

3.1 利益驱动下的终极控股股东行为40

3.1.1 基本假设与初步结论40

3.1.2 假设条件放宽下的控制人行为分析42

3.1.3 自利动机下实际控制人的行为模式44

3.2 成本约束下的终极控股股东行为45

3.2.1 终极控股股东行为的外部成本45

3.2.2 终极控股股东行为的内部成本47

3.2.3 终极控股股东行为的总成本函数48

3.3 利益驱动和成本制约下控股股东的行为49

3.3.1 双重作用下实际控制人的基本行为模式49

3.3.2 简单的结论50

第4章 金字塔控股结构对公司价值影响的实证分析52

4.1 样本选择、模型与变量设定52

4.1.1 数据来源、样本选择52

4.1.2 变量设定53

4.1.3 模型构建60

4.2 实证结果及分析61

4.2.1 样本描述性统计61

4.2.2 实证结果及分析63

4.2.3 稳健性检验69

4.3 研究结论73

第5章 金字塔控股结构对公司绩效稳定性影响的实证分析75

5.1 样本选择和变量及模型设定76

5.1.1 样本选择76

5.1.2 计量模型与变量设定77

5.1.3 模型构建79

5.2 实证结果及分析80

5.2.1 样本描述性统计80

5.2.2 回归结果及分析83

5.3 研究结论86

第6章 对金字塔控股结构问题的现实解释88

6.1 有待解释的相关问题88

6.2 金字塔结构变量与公司价值、公司绩效关系的现实解释89

6.2.1 现金流权对上市公司价值正向影响的解释89

6.2.2 两权分离度对公司价值负相关关系的解释91

6.2.3 控制链条长度与公司价值正相关关系的解释92

6.3 终极控制人性质与公司价值、公司绩效关系的现实解释96

6.3.1 非国企上市公司两权分离度与公司价值影响更显著的解释96

6.3.2 央企所属上市公司对行业冲击更加敏感的现实解释100

第7章 金字塔结构现实演变的案例分析105

7.1 案例公司概况及金字塔控股结构情况105

7.1.1 案例公司概况105

7.1.2 案例公司旗下上市公司情况106

7.1.3 案例公司管理关系及金字塔结构特征109

7.2 案例公司所属上市公司控股结构的不同演变模式110

7.2.1 自主选择：政策引导下的自主上市111

7.2.2 市场选择：市场并购新增的上市公司111

7.2.3 行业重组：政策导向下的自愿结合112

7.3 影响上市公司控股结构的政策和市场背景113

7.3.1 外部市场的快速发展导致了终极控制人性质的多元113

7.3.2 产业集中度的演变强化了金字塔控股结构特征114

7.3.3 国企改革的整体进程对上市公司控股结构有直接影响115

7.3.4 央企的产业拓展进一步加剧了股权结构的复杂性116

第8章 对金字塔控股结构研究的结论和建议120

8.1 主要研究结论120

8.1.1 金字塔结构与公司价值、公司绩效存在重要的相关性120

8.1.2 金字塔结构特征对公司价值、绩效有不同的影响121

8.1.3 终极控制人性质影响金字塔机制的效应121

8.1.4 外部制度、市场因素对金字塔控股结构有重要影响122

8.2 基于研究结论的政策建议122

8.2.1 加强对中小股东的权益保护122

8.2.2 完善证券监管法律制度体系123

8.2.3 进一步推进市场化改革进程124

第9章 现实视角的延伸：我国上市公司所有权、控制权的分布126

9.1 所有权的基本情况126

9.1.1 终极所有权属性分布：中央国有企业主导、地方国有企业占优，非国有企业地位上升126

9.1.2 以相对控股为主要方式的股权集中129

9.2 控制权的基本情况132

9.3 所有权与控制权分离的情况134

9.3.1 不同性质公司的两权分离状况134

9.3.2 不同性质企业的金字塔控制层级状况137

第10章 政策视角的延伸：政策监管如何保护中小股东权益139

10.1 保护中小股东、限制实际控制人行为的法律法规140

10.1.1 对中小股东权益保护的相关政策140

10.1.2 防止实际控制人侵害的相关政策146

10.1.3 政策监管法律法规对实际控制人行为约束的基本政策147

10.2 对我国上市公司管理的政策建议148

10.2.1 加强对中小股东的权益保护148

10.2.2 规范实际控制人的行为150

10.2.3 加强对实际控制人的约束151

10.2.4 完善上市公司内外部治理制度151

附录153

附录1 2011年中国A股金属类上市公司基本信息概览153

附录2 2011年中国A股金属类上市公司金字塔结构特征157

附录3 2007～2011年中国A股金属类上市公司价值情况162

附录4 2007～2011年中国A股金属类上市公司利润情况166

参考文献172

后记183