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第1篇 机构投资者的发展和绩效1

第1章 机构投资者的发展3

引言3

1.1 机构和金融体系的规模4

1.1.1 概要比率和机构投资4

表1.1 金融结构的规模指标5

表1.2 金融中介率6

表1.3 银行和机构中介率7

表1.4 家庭所持有的机构投资者债权在GDP中所占比例8

表1.5 机构投资者平均年成长8

1.1.2 机构投资者规模估计9

表1.6 机构投资，1998年9

表1.7 机构投资者，1996年10

1.2.1 所有机构投资者的普遍共性11

1.2 机构的特性及其在金融业的作用11

1.2.2 机构投资者的主要类型12

1.2.3 风险承受和监管14

1.3 机构投资者和金融业的功能16

1.4 机构和金融发展18

1.4.1 公司融资的发展18

1.4.2 金融发展的三个阶段和银行的作用19

1.5 机构投资者成长的供求关系基础20

1.4.3 金融发展的前提条件20

表1.8 家庭资产和负债／GDP21

1.5.1 家庭和机构资产负债表的构成21

表1.9 家庭资产负债表23

表1.10 养老基金投资组合构成，1998年24

表1.11 寿险公司投资组合构成，1998年25

1.5.2 有利于机构投资者成长的供给方因素25

表1.12 开放式基金投资组合构成，1998年25

表1.13 纽约证券交易所公众和机构委托的实际费率27

表1.14 社会保障收益和机构投资29

1.5.3 需求因素30

第2篇30

表1.15 出生时的预期寿命31

表1.16 生育率31

表1.17 2030年的老年抚养率预计32

表1.18 预计养老成本（OECD估计值）/GDP33

表1.19 养老基金负债的现值占1994年GDP的百分比34

表1.20 净养老基金负债的现值，1995—2050年35

结论36

引言40

第2章 机构投资者的投资行为和绩效40

2.1.1 风险收益权衡41

2.1 资产管理的目标和约束41

2.1.2 机构投资的步骤42

表2.1 养老基金和人寿保险的资产限制42

2.1.3 负债的作用43

2.1.4 资产配置的其他方法44

2.1.5 惯例的作用44

2.1.6 投资技巧：积极管理和消极管理45

2.1.7 风格分析47

2.2 主要几类机构投资者的投资考虑48

2.2.2 人寿保险公司49

2.2.1 共同基金49

2.2.3 养老基金50

2.2.4 个人投资者对机构行为的影响53

2.3.1 股票投资的问题54

2.3 投资有关的论题54

表2.2 全球股票指数表现，1921—1996年55

2.3.2 全球投资56

2.3.3 衍生产品57

2.3.4 绩效测量58

2.4 微观层次的资产管理公司绩效59

2.4.1 资产管理者绩效：共同基金60

表2.3 英国共同基金（单位信托）收益的分布，1972—1995年62

2.4.2 资产管理者绩效：养老基金63

表2.5 英国养老基金：不同管理方法的绩效，1989—1998年64

表2.4 英国共同基金：相对于基准指数的股票长期收益64

表2.6 英国养老基金：按资产类型的总收益的十分位数，1989—1994年65

表2.7 养老基金部门的资产配置67

2.5 宏观层次的资产管理公司收益：养老基金的一个实例研究67

2.5.1 对投资组合的影响68

表2.8 美国的私人养老基金资产70

表2.9 实际收益和风险，1967—1995年72

2.5.2 投资组合的收益和风险74

表2.10 养老基金投资组合的收益与风险：平均实际收益（和标准差）75

表2.11 夏普比76

表2.12 相对于基准的实际收益77

结论78

资产管理业：现状和未来83

第3章 资产管理的产业结构和能动性85

引言85

3.1 什么是资产管理？86

3.2.1 结构—行为—绩效模型87

3.2 金融机构的产业经济学特征87

3.2.2 可竞争市场88

3.2.3 酌情权和管理方法89

3.2.4 战略竞争89

3.2.5 总结90

3.3.1 批发资产管理91

3.3 资产管理业的一般特征91

3.3.2 零售资产管理94

3.4 美国的资产管理业96

表3.1 美国机构投资者所持有资产的增长情况97

3.4.1 美国的批发资产管理97

表3.2 美国机构投资者持有量与管理的对照，1998（1993）年98

表3.3 美国十大批发（免税）货币管理公司，1998年99

表3.4 美国免税资产管理业集中度100

表3.5 按公司类型区分的主要批发资产管理公司的演变101

3.4.2 美国的零售资产管理104

3.5 英国的资产管理业110

表3.6 英国所管理的资产，1998年底111

3.5.1 英国的批发资产管理111

表3.8 英国最大的五家养老基金管理公司113

表3.7 英国批发资产管理的集中度113

表3.9 英国资产管理公司的市场数据，1999年第三季度115

3.5.2 英国的零售资产管理117

3.6 欧洲大陆的资产管理业119

表3.10 欧洲货币管理中心120

3.6.1 欧洲大陆的批发资产管理121

表3.11 欧洲养老基金管理公司的资产配置，1998年121

3.6.2 欧洲大陆的零售资产管理124

表3.13 欧洲共同基金资产的分布，1998年125

表3.12 共同基金的净资产，1998年125

表3.14 欧洲共同基金分销渠道127

3.7 日本批发资产管理的演化129

3.7.1 历史情况129

3.7.2 最近的变化130

3.7.3 共同基金业131

结论132

第4章 对资产管理业未来的影响137

引言137

4.1 美国市场的挑战138

4.1.1 批发资产管理138

4.1.2 零售资产管理139

4.1.3 社会保障私有化141

4.2 英国资产管理的未来141

4.3 欧洲：欧洲货币联盟和机构投资者143

4.3.1 现行的改变力量143

4.3.2 欧洲货币联盟和养老准备金145

4.3.3 欧洲货币联盟创造的机构投资的环境改进146

4.3.4 对银行传统业务的压力147

表4.1 如果收敛于美国的模式，欧盟国家金融结构的调整148

4.3.5 融资的可能变化范围148

4.4 资产管理业的全球化？149

4.5 资产管理业结构和能动性的问卷调查152

4.5.1 样本特性152

表4.2 问卷样本特性152

4.5.2 市场竞争因素155

表4.3 资产管理中竞争的关键因素是什么？155

4.5.3 国内市场进入障碍156

表4.4 贵公司在进入当前并不活跃的国内市场时的主要障碍是什么？157

表4.5 贵公司在进入国外市场时的主要障碍是什么？158

4.5.4 国外市场进入障碍158

4.5.5 产业结构预期159

表4.6 在你们的主要市场，未来五年内资产管理者将会更多还是更少？159

表4.7 未来五年内服务于一个跨洲客户基础的资产管理者将会更多还是更少？160

4.5.6 规模经济160

表4.8 按照所管理的资产，对资产管理者而言规模大的主要好处是什么？161

表4.9 按照所管理的资产，大规模的资产管理公司的主要成本是什么？161

4.5.7 对下一个五年资产管理业的影响162

表4.10 下一个五年内对资产管理业的影响162

结论163

第3篇 机构投资、金融业和经济167

引言169

第5章 机构投资者的成长对金融业的影响169

表5.1 上市流通的金融工具总量170

5.1 对资本市场的影响170

5.1.1 机构投资者和资本市场的成长170

表5.2 资本市场的成交额171

表5.3 欧盟和七国集团金融结构指标，1996年底173

表5.4 智利金融业的发展175

表5.5 七国集团相关性分析的结果176

表5.6 亚组合相关性分析的结果177

5.1.2 机构投资者和证券市场结构178

表5.7 在有组织的交易所交易的金融衍生工具181

5.2 对银行的影响182

表5.8 银行业的发展183

5.2.1 银行业的发展趋势183

5.2.2 负债方面的竞争185

5.2.3 资产方面的竞争186

5.2.4 银行应对非中介化的措施187

5.2.5 银行业的未来189

5.3 机构化和金融稳定190

5.3.1 机构和证券市场动荡：总论190

表5.9 市场价格的波动性191

5.3.2 资产价格波动192

5.3.3 机构投资者的羊群效应193

表5.10 金融动荡实例，1970—1998年197

5.3.4 资本市场的不稳定性197

5.3.5 机构行为和新兴市场202

5.3.6 美国共同基金和金融稳定性205

5.3.7 日本机构投资者的破产危险208

结论209

引言214

第6章 机构投资者的成长对非金融业的影响214

6.1.1 机构和储蓄215

6.1 机构化的宏观经济意义215

6.1.2 机构和融资模式218

6.1.3 全球资本流动219

表6.1 全球投资流动219

表6.2 机构投资者的全球分散化，1996年220

表6.3 政府债券持有者分类，1998年221

表6.4 公司股票持有者分类，1998年222

6.2 公司财务问题224

表6.5 公司资产负债表225

6.2.1 公司融资模式和债务融资225

6.2.2 美国的公司治理和机构投资者227

6.2.3 欧洲和日本的公司治理：公司融资的革命？234

6.2.4 短视行为238

6.2.5 小企业财务239

表6.6 美国的机构所有权和市场价格的波动性，1977—1991年240

6.3 公共部门和政策问题242

6.3.1 政府财务242

表6.7 政府债务的潜在证券化243

6.3.2 金融监管244

表6.8 放松监管的途径246

6.3.3 货币稳定247

6.3.4 金融稳定248

结论250

第4篇 机构交易255

引言257

第7章 证券交易业的自动化、交易成本和结构257

7.1 自动化和网络效应259

7.1.1 自动交易环境下的网络和市场结构发展261

表7.1 转向自动竞价交易的交易所，1997—1998年262

表7.2 采用自动化技术的交易所的兼并和联盟，1997—2000年264

7.2 自动化和交易的交叉补助267

7.2.1 小额交易对大额交易的交叉补助268

7.2.2 场外交易对场内交易的交叉补助269

7.2.3 机构交易对零售交易的交叉补助269

7.3 自动化和交易所治理269

表7.3 交易所公司化271

7.4 市场质量比较272

表7.4 自动化市场隐性交易成本研究273

7.4.2 市场深度274

7.4.1 买卖价差274

7.4.3 信息效率275

7.4.4 波动性276

7.4.5 关于相对市场质量我们能学到什么？277

7.5 交易成本、中介和市场结构278

7.5.1 数据279

7.5.2 交易成本的定义280

7.5.3 平均交易成本281

表7.5 平均总交易成本282

7.5.4 交易困难的基准修正283

7.5.5 相对于基准成本的执行成本284

表7.6 实现执行成本和基准中位数执行成本285

7.5.6 交易特性和总交易成本286

表7.7 实现执行成本与基准执行成本的中位数比值286

表7.8 按照市场条件划分的交易成本287

结论289

引言296

第8章 机构交易成本：对市场结构和交易实践的影响296

8.1 交易成本的重要性：兑现折扣297

8.2 交易成本的测量和分解297

8.2.1 显性成本297

8.2.2 隐性成本298

8.3 交易成本和投资风格301

表8.1 交易成本和投资风格302

8.4 交易成本和委托处理302

8.4.1 信息泄露的管理302

8.4.2 佣金的管理303

表8.2 机构选择经纪商的因素304

8.4.3 VWAP交易307

表8.3 CIO用于判断交易质量的标准308

8.5 交易成本和市场结构309

8.5.1 拍卖市场与券商市场309

8.5.2 中介市场与非中介市场310

8.5.3 ECN交易311

8.6 机构交易的未来315

8.6.1 交易体系315

8.6.2 主要参与者316

8.6.3 交易中介317

8.6.4 公共政策317

术语表323

参考文献339

人名与机构名称索引376

索引387